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微软 $微软.US 7 月 24 日好意思股盘后公布了边界 6 月底的 2023 财年四季度财报，核心重心如下：

1. 营收增长 “明进实退”，但利润开释可圈可点：总体事迹上，本季兑现营收 562 亿好意思元，稍稍高于预期中值，同比增速也由 7% 提速到了 8%。但推行上增长的反弹完全归功于好意思元增值见顶，汇率对事迹的牵累缩短。恒定汇率下，公司推行营收增速和上季度捏平。而细分来看结构更差，核心的坐蓐力和贤人云业求推行增速都不才行，反而并不要津个东谈主计业务在旯旮好转。

但在通胀下行和降本举措下，微软本季的盈利开释也在大幅改善，兑现策动利润 243 亿好意思元，同比增速达 18%，也澄澈跳跃市集预期的 232 亿。

2. 贤人云业务增速难以止跌：核心中核心的Azure 本季兑现营收 170 亿好意思元，诚然增速看似由上季的 27%，仅小幅下探到 26%。关联词剔除汇率影响后，真正增速比拟上季度下降了 4pct，增速放缓的势头并无改善迹象。

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诚然现时 AI 波澜热热闹闹，但如海豚君预期的，AI 在短期内尚不可给微软孝顺几许推行的收入。而在飞腾下几许已被市集惨酷、但仍在捏续的泰西企业降本增效和优化云劳动用量的周期，才是影响云业务的主要矛盾。

3. 坐蓐力板块一样留步不前：另一大核心业务，企业 Office 365 本季兑现收入 105 亿好意思元，同比增速达 15%，皆集三个季度提速，乍看已重回增长周期。但推行在固定汇率口径下，营收增速由上季度的 18% 放缓到了 17%，一样是汇率牵累的改善阴私了推行增长的放缓。

其他细分业务大体上也呈现阵势增速擢升，但推行增长放缓的情形。但值得防护的是和宏不雅经济（招聘/告白需求）更息息接洽的 Linkedin 业务，的阵势营收增长都在捏续下落，从 8% 到 5%，可能标明了招聘（白领类）和告白需求并不乐不雅。

4. 余粮认识一样有隐忧：坐蓐力和贤人云两大主要 2B 的板块不仅当季营收并不乐不雅，反应改日事迹出息的余粮认识一样问题重重。率先，本季度末未践约的左券余额（即已收到付款未阐述收入的递延收入 + 未收到付款但已缔结左券的金额）为 2240 亿，同比增速由上季的 26% 断崖式的下降到了 19%，为 2020 年以来的最低值。

而当季增量的新签企业业务左券金额，本季同比减少了 2%，即便剔汇率影响后也同比减少了 1%，比拟上季度 10% 以上的增速更是断崖式的下落。这两个认识所呈现出的企业 IT 支拨衰减幅度都比先前几个季度愈加严重。

但短期 “余粮” -- 递延收入本季则高达 538 亿好意思金（绝大部分会在一年内阐述为收入），同比增长了 11% 且在加快增长。和先前的两个合约金额认识有所 “打架”。合座呈现短期事迹详情味仍高，但中期出息有些担忧的情况。

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5. 最差的 PC 业务已本色性触底反弹：与坐蓐力和贤人云阵势增长企稳但推行增速下滑不同，先前阐扬最差的个东谈主业务板块本季已本色性触底反弹。个东谈主筹谋板块兑现营收 139 亿好意思元，同比跌幅由上季的-9% 缩窄到了-3%，剔除汇率影响后的跌幅也一样由-7% 缩窄到了-3%。

最近一季的 PC 出货量数据一样考据了个东谈主 PC 滥用市集的回暖，本季出货量的同比跌幅已由上季度的近 30% 澄澈收窄到了 13.6%。跟着高基数期夙昔，和下一轮流代需求的降临，个东谈主 PC 业务的确近期有望止跌回升。

但其中与宏不雅景气度更接洽的 Bing 告白业务，在剔除买量本钱后增长仍在放缓，从 10% 下降到了 8%，和 LinkedIn 板块一样指向告白业务并不乐不雅，同期 Bing AI 看来也并未带来告白收入的增长。

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6．下季营收指令一样亮点不及：由于近期 AI 的火热，市集对 AI 能给微软带来的事迹增长有不俗的预期，但不仅本季事迹并无体现，对下季度的指令也一样阑珊亮点。三大板块的营收指令不管从完好意思总量、照旧同比增速来看，和本季度基本都在兼并水平，即下季度 AI 仍未能给微软带来显赫的收入增量，而企业合座消减 IT 支拨的趋势一样看起来并不会扫尾。但利润率仍会环比擢升，可见本钱下降、利润开释的趋势仍会不时。

另外值得防护，微软指令 2024 财年的 Capex 支拨会逐季增长，而本季单季超 100 亿好意思金的参预亦然历史高点，可见公司后续对 AI 接洽功能会不时恣意参预。一方面阐扬出微软对 AI 出息的仍可，但反面来看对现时事迹也会有牵累。

长桥海豚君不雅点：

总的来看，本季度微软的财报若从预期差的角度，虽无亮点，但也没几许不错褒贬的。营收认识基本完全允洽预期和先前的指令，而利润开释上则更是小超了预期的。

但问题在于，现时微软的股价和估值反应的并非频繁的合理预期，而是已在瞻望 AI 波澜会促使企业住手 IT 参预收缩周期，以致为了研发 AI 功能要再行大幅增长 IT 支拨。但从本季度坐蓐力和贤人云板块，零散是 Azure 业务，固定汇率下真正营收增速仍环比下降，同期新签企业左券金额以致同比负增长来看，不仅料念念中的 AI 增量莫得体现，企业原有的 IT 支拨也仍在收缩。

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推行上，微软上季度的财报出现业务增长触底反弹的趋势后，海豚君基于各大企业都仍在不时裁人和降本增效周，就在怀疑上季度是否仅是下行周期中的一个波动反弹，真正趋势性的回转并未这样快到来，但后续 AI 的一会儿火爆使得市集预期和股价都出现了海豚君预感以外的大幅回转。

但海豚君仍念念强调，微软现时的估值已打入了卓绝多对改日 AI 可能带来的事迹增量的预期，欧博体育投注仅靠现时推行的事迹是无法因循的，需贫瘠密关切后续 AI 期骗落地是否允洽预期。诚然海豚君不否定 AI 永远的纷乱出息，但若预期阶段性粗放后，估值仍会有不小的回调风险。

以下是财报详确点评：

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核心业务 “名进实退”

1.1 Azure 的滑坡仍在不时

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微软贤人云业务的拳头居品 Azure，本季兑现营收 170 亿好意思元，同比增速由上季的 27%，不时小幅下探到 26%。而剔除好意思元汇率的影响后， Azure 在汇率恒定下的真正增速比拟上季度下降了 4pct。

不错看到，好意思元增值对微软营收的负面影响已基本灭绝，但 Azure 真正增速下滑的势头仍无澄澈的住手或改善的趋势，如海豚君预期的 AI 飞腾在短期内尚不可给微软孝顺可不雅的收入。而近期几许已被市集惨酷的 -- 泰西企业降本增效、优化云劳动用量的周期仍在捏续。

由于营收占比最大的 Azure 增长放缓，贤人云板块本季合座兑现营收 240 亿好意思元，增速小幅下降到 15%，和公司的指令及市集的预期基本一致。

同期，板块内非 Azure 业务（包括 SQL server，Visual Studio，企业讨论劳动等）的营收同比下落幅度又再度放大到-5.8%。一样清楚增速下行周期并未在上季度扫尾。

1.2 Office 板块故步自封

公司另一大核心业务，企业 Office 365 本季兑现收入 105 亿好意思元，同比增速进一步擢升到 15%，乍看已重回增长周期。但推行本季营收的提速一样是因为汇率影响缩短，不变汇率口径下，真正营收增长由上季度的 18% 放缓到了 17%。

从量价角度拆分来看：1）本季企业 Office 365 订阅客户数同比增长了 11%，和上季度捏平。Office 云渗入率靠拢天花板后，增速保捏在低位运转。

2）价的角度，本季 Office 365 客单价则同比高涨了 4% 较上季度 2% 的增长有所建立。但海豚君以为主要原因照旧汇率影响消退且去年同期基数更低。从海豚君估算来看，客单价的完好意思值本季仍在环比下落。

至于坐蓐力板块中的其他业务：

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① 和企业 Office 业务近似， Dynamics 业务也展现出营收增速小幅回暖的趋势（从 17% 到 19%），关联词因为汇率影响消退，真正增速也仍在走低。

② 而和宏不雅经济（招聘/告白需求）更息息接洽的 Linkedin 业务即便在计议了汇率的利好后，营收增长仍在捏续下落（从 8% 到 5%），一方面这可能体现了告白投放需求依旧疲软。但皆集 8 个季度增速沿途下滑，也让海豚君怀疑该业务内生的增长核心是不是永远性的下移了。

合座上，本季坐蓐力和商务经过（P&BP）板块的合座营收增速再度降速 1pct 到 10%，兑现总营收 183 亿元，和市集预期及先前指令也基本一致，一样体现出上季度的增长反弹随机是趋势性的。

个东谈主 PC 端业务真正触底反弹

由上文可见，微软主要面向 B 端的业务增长推行仍在旯旮降速当中，且并未有超出市集预期的阐扬。反而是先前阐扬极差的个东谈主 PC 业务，本季度有了本色性的好转。

本季个东谈主筹谋板块兑现营收 139 亿好意思元，同比跌幅由上季的-9% 缩窄到了-3%，剔除汇率影响后的增速也一样由-7% 缩窄到了-3%。

最近一季的 PC 出货量数据一样考据了个东谈主 PC 滥用市集的回暖，本季度出货量的同比跌幅已由上季度的近 30% 澄澈收窄到了 13.6%。跟着渡过高基数期，和下一轮流代需求的降临，个东谈主 PC 业务的确近期有望止跌回升。

分板块具体来看， 1）Windows OEM 业务收入同比下降了 12%，比上季度 28% 的降幅澄澈好转;

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2）以 Surface 居品线为主的硬件销售收入降幅也由-27% 缩窄到-20%;

3）游戏业务内的 Xbox 软件和内容收入已止跌转长了 1%，

4）但与宏不雅景气度更接洽的告白业务增速则在剔除买量本钱后增长仍在放缓，从 10% 下降到了 8%。

增长推行坚韧不拔，看似改善全靠汇率

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合座来看，微软本季兑现营收 562 亿好意思元，比市集预期和指令仅仅略高少许，允洽预期。而同比增速虽由上季度的 7% 擢升到 8%，但推行剔汇率影响后的增收和上季度一样捏平在 10%，纯正是由于汇率牵累缩短使得增长看似提速了。

从三大板块剔汇率后的真正增速来看，核心的坐蓐力和贤人云板块增速都是在放缓中的。只消价值相对更低，先前基数真的太差的个东谈主筹谋板块出现了本色性的增速建立。

短期余粮无忧，但永远余粮 “断崖式 “下落？

概述上文，微软当季的营收阐扬是仍不才滑当中的，那么反应改日增长的各式待阐述的 “余粮 “数据阐扬怎样？

先看永远 “余粮” 的 to B 业务合约余额：本季度末的未践约左券余额（即已收到付款未阐述收入的递延收入 + 未收到付款但已缔结左券的金额）为 2240 亿，同比增速由上季的 26% 断崖式的下降到了 19%，已创 2020 年以来的最低值。

而反应当季增量的新签企业业务左券金额据公司的流露本季同比减少了 2%，即便剔汇率影响后也同比减少了 1%，比拟上季度仍有 10% 以上的增速一样是断崖式的下落。这两个认识所呈现出的企业 IT 支拨衰减幅度都比先前几个季度愈加严重。

而详情味更高的短期 “余粮” -- 递延收入本季则高达 538 亿好意思金（绝大部分会在一年内阐述为收入），同比增长了 11% 反而在加快增长。

且系数板块的递延收入增速本季度全面走高，呈现出短期事迹详情味高，但中期则更让东谈主担忧的情况。

通胀消退、本钱下行，利润开释可圈可点

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诚然不管从当季营收照旧改日余粮的角度来看，微软在 top-line 的阐扬都并无亮点反有忧患，但在降本增效举措和通胀下行的情况下，控费和利润开释照旧可圈可点，具体来看

1）本季度兑现毛利 394 亿好意思元，毛利率为回升到 70.1%，从历史数据来看也属于较高水平。据事迹材料中的表现，毛利擢升主如果因为劳动器折客岁限的擢升，以及通胀问题的缓解。

2）除了毛利率的澄澈改善外，公司的营销费率从上季的 13.2% 下降到 12% 亦然利润擢升的主要元勋。诚然研发和惩处费率环比略有擢升，但营销用度的大幅缩减照旧使合座的三费费率减少了近 30 个基点。

3）因此最终微软本季的策动利润达到了 243 亿好意思元，同比增速大幅擢升到 18%，也超出了市集预期的约 232 亿。是本季财报中独一澄澈超预期的认识。

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4）分业务板块来看，系数板块利润率也都在环比建立当中，其中也仍在个东谈主 PC 业务的建立幅度最为显赫。

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